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2012電氣景氣度能否回升
歐尚電氣   2011-12-29 17:03:53 作者: 來源: 文字大小:[][][]

    電氣行業(yè)2011年陷入低谷,但隨著下游投資落實和原材料成本降低,業(yè)績拐點或?qū)⒊霈F(xiàn)在2012年二季度。關(guān)注重點項目受益的高彈性標(biāo)的,訂單是核心判斷指標(biāo)。

    截至2011年11月11日,板塊累計下跌30.6%,跌幅居所有板塊之首。預(yù)計2011年投資增速持續(xù)放緩,2010年招標(biāo)價格下調(diào)和原材料成本上漲壓力都將在2011年充分釋放,我們判斷業(yè)績低點將出現(xiàn)在2012年一季度。

    包括脫硝改造、智能變電站、特高壓、水電等重點項目將在2012年陸續(xù)開工,下游投資將逐步啟動;招標(biāo)價格企穩(wěn),原材料下跌使得2012年二季度以后的盈利能力將顯著回升,我們判斷2012年行業(yè)景氣度逐步復(fù)蘇。

    相比2011年對“確定”和“穩(wěn)定”的追求,隨著行業(yè)景氣復(fù)蘇,成長性將得到重視,細分子行業(yè)投資或重新具備進攻特征,訂單成為選擇標(biāo)的核心指標(biāo)。

    “十二五”電網(wǎng)投資建設(shè)規(guī)劃不改

    “十二五”電網(wǎng)建設(shè)與能源發(fā)展規(guī)劃密切相關(guān):一方面隨著工業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴大和生活用電量增加,電力裝機總量維持穩(wěn)步增長,電網(wǎng)需匹配建設(shè);另一方面隨著非石化能源占比提高,跨區(qū)域送電需求增加,主干電網(wǎng)也將繼續(xù)鋪設(shè);同時,輸配電和用電質(zhì)量提升是“十二五”電網(wǎng)發(fā)展重點,以此為目標(biāo)的智能電網(wǎng)和兩配網(wǎng)建設(shè)貫穿未來4年。

    根據(jù)2011年初中電聯(lián)發(fā)布的“十二五”規(guī)劃研究報告預(yù)測,未來5年電力工業(yè)投資達到5.3萬億元,比“十一五”增加68%。

    按照2010年電源、電網(wǎng)投資比,“十二五”電網(wǎng)投資約2.5萬億元,對應(yīng)年均5000萬元的規(guī)模,相比“十一五”年均的2960億元提升68.9%,較2010年的3448億元增長45.3%。未來5年年均復(fù)合增速約12.7%。

    根據(jù)中電聯(lián)定期報告,預(yù)計2011年電網(wǎng)投資約3500億元,受特高壓等重點項目建設(shè)不達預(yù)期的影響短期投資增速放緩;隨著技術(shù)水平提高和規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)出臺,看好2012年投資增速逐步恢復(fù),重點項目建設(shè)將成為投資增長主體。

    2011年電網(wǎng)投資情況分析及預(yù)測

    截止到今年三季度末,共實現(xiàn)電網(wǎng)投資2201億元,同比增長11.3%。根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的《全國電力供需與經(jīng)濟運行形勢分析預(yù)測報告》,2011年全年電力投資略少于年初預(yù)計的7500億元。由此預(yù)測全年電網(wǎng)投資在3500億左右,相較年初預(yù)測的4000億元有所減少,年內(nèi)投資增速放緩使得行業(yè)缺乏內(nèi)生動力,加劇設(shè)備商競爭。

    “十二五”電網(wǎng)投資增長依靠重點項目拉動。國家電網(wǎng)年初提出“十二五”投資將從原來的1.7萬億元大幅提升至2.55萬億元,其中5000億元用于特高壓建設(shè)、5000億元用于配網(wǎng)投資,另有1.55萬億元用于其他電壓等級線路投資。

    從結(jié)構(gòu)上看“兩極化”特征明顯,未來特高壓、智能電網(wǎng)和配網(wǎng)建設(shè)將成為拉動“十二五”電網(wǎng)投資增長的主要動力。與“十一五”區(qū)域內(nèi)電網(wǎng)全面建設(shè)不同,設(shè)備商普遍受益的情形將不復(fù)存在,行業(yè)投資結(jié)構(gòu)化、主題性特點鮮明。

    2012年是投資啟動年。特高壓方面,核準(zhǔn)錫盟—南京、淮南—上海兩條交流線路,溪洛渡—浙西、哈密—鄭州兩條直流線路。12月晉東南-荊門擴建將進行大負荷試驗,預(yù)計2012年招標(biāo)和審批進度加快,1000kV交流技術(shù)逐步成熟。

    智能電網(wǎng)方面,受相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)出臺慢、示范項目建設(shè)進度放緩影響,2011年實際是擴大示范階段。我們預(yù)計2012年智能變電站將開始規(guī)模建設(shè),同時用電側(cè)智能化投資持續(xù)景氣。2011年電廠出現(xiàn)大面虧損,加之電力規(guī)劃尚未出臺,電源投資增速放緩。從中長期看缺電是持續(xù)性問題,未來電源或保持年均10%左右增長,而基礎(chǔ)電網(wǎng)雖有滯后但仍應(yīng)匹配上電源側(cè)發(fā)展。

    綜上,同2011年相比,2012年下游投資將進入復(fù)蘇周期,結(jié)構(gòu)化特點使得重點項目貢獻主要增量,特高壓、智能電網(wǎng)、配網(wǎng)等將成為投資重點;核電、水電將領(lǐng)先電源側(cè)發(fā)展。

    “調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”不僅是宏觀層面產(chǎn)業(yè)發(fā)展大方向,在電力設(shè)備的中觀層面也將受下游投資引導(dǎo),完成能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整和電網(wǎng)質(zhì)量的升級。

    2012年行業(yè)整體供大于求

    我們在2011年中期策略中已引入了對競爭情況的分析,主要關(guān)注產(chǎn)能釋放導(dǎo)致的供需關(guān)系變化和招標(biāo)價格波動,進而關(guān)注毛利率變化。

    受益于2008年電網(wǎng)投資增速加快,行業(yè)進入產(chǎn)能新建高峰,其中2009年環(huán)比2008年固定資產(chǎn)凈值增速高達41%。進入2010年后下游投資逐步放緩,新建固定資產(chǎn)量有所減少,我們判斷2011年和2012年是在建工程轉(zhuǎn)固高峰,新增產(chǎn)能陸續(xù)到位。2013年后行業(yè)來自產(chǎn)能釋放的壓力會有所緩解。分行業(yè)觀察,發(fā)電設(shè)備和輸配電設(shè)備等成熟行業(yè)未來一年產(chǎn)能釋放壓力;儲能集成、電力電子和電機行業(yè)仍維持較快增長;電氣自動化、電力計量設(shè)備的生產(chǎn)以裝配為主,不存在產(chǎn)能瓶頸。

    國家電網(wǎng)2010年初對主要采購設(shè)備采取統(tǒng)一招標(biāo),大幅壓低了設(shè)備商銷售價格,行業(yè)競爭顯著惡化;2010年下半年國網(wǎng)調(diào)整招標(biāo)模式為次優(yōu)價中標(biāo),截至2011年上半年銷售價格已企穩(wěn)并緩慢回升。我們預(yù)計未來招標(biāo)價格仍將緩慢回升,但空間有限;2013年后產(chǎn)能釋放到位將進一步緩解行業(yè)競爭,設(shè)備商生存環(huán)境存在改善空間。

    盈利能力明年一季度觸底

    2010年7月起包括鋼材、鋁材在內(nèi)的原料價格大幅上漲,以LME期鋼和期鋁為例,最高點較2010年7月初分別上漲了約56%和43%?紤]行業(yè)平均產(chǎn)品確認(rèn)周期約半年,2011年一季度毛利率出現(xiàn)下滑拐點,目前原材料價格上漲壓力已逐步消化。

    值得注意的是,鋼和鋁的價格從2011年9月出現(xiàn)向下拐點,我們預(yù)計將進一步影響2012年二季度以后的設(shè)備商毛利率。

    綜上,判斷行業(yè)盈利能力低點出現(xiàn)在2012年一季度,業(yè)績增速在二季度將逐步恢復(fù)。

    對銷售價格影響的分析:從單季毛利率變化情況可以看出,2010年初修改招標(biāo)體系并導(dǎo)致中標(biāo)價大幅下滑后,當(dāng)年三季度毛利率即出現(xiàn)向下拐點,同比降幅達到0.8%,10年毛利率同比下降1.6%。

    訂單價格的低點出現(xiàn)在2010年末,2011年二季度和三季度毛利率均同比減少0.6%,降幅收窄。我們認(rèn)為招標(biāo)價格企穩(wěn)后原材料成本已成為影響盈利能力復(fù)蘇的最大障礙,2011年一季度到達低點后行業(yè)的毛利率水平將穩(wěn)步回升。

    需要指出的是,以電氣控制為代表的二次設(shè)備受國網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)和原材料價格上漲影響小,未來毛利率上升空間有限。從高彈性的角度看,輸配電和電源等一次設(shè)備將更受益于盈利能力復(fù)蘇。

    綜上所述,我們判斷行業(yè)在2011年已達到景氣低點。隨著下游投資逐步啟動、招標(biāo)價格企穩(wěn)、原材料成本降低,2012年行業(yè)將呈現(xiàn)景氣復(fù)蘇態(tài)勢。對于拐點的判斷:考慮原材料價格變動和收入確認(rèn)的滯后性,我們預(yù)測業(yè)績拐點將出現(xiàn)在2012年二季度。

    下游重點項目的投資啟動,將使板塊重新具備成長性和進攻性,行業(yè)發(fā)展步入全面建設(shè)期,訂單成為判定企業(yè)投資價值的核心指標(biāo)。同時,結(jié)構(gòu)性分化加劇,主題投資繼續(xù)成為自上而下的主要依據(jù)。我們認(rèn)為經(jīng)過2011年的過渡調(diào)整后,將進入投資規(guī)劃逐步兌現(xiàn)的成長時期。我們依照熱點主題選擇能通過訂單確立行業(yè)地位的投資標(biāo)的,同時建議關(guān)注受益原材料成本下降和銷售價格企穩(wěn)的高彈性品種。

    光伏:寒夜難熬 曙光在前

    產(chǎn)品全線價格大跌,擴產(chǎn)顯著放緩,中小企業(yè)產(chǎn)能進一步淘汰為光伏行業(yè)在2012年二、三季度實現(xiàn)恢復(fù)性增長奠定基礎(chǔ)。

    一是,產(chǎn)品銷售價格的降幅大大超過了政府補貼下降幅度,投資者收益擴大,需求市場將逐步回暖。自年初至今,產(chǎn)品價格全線下跌約60%,在此刺激下,德國及意大利四季度需求顯著復(fù)蘇,預(yù)計2011年第四季度組件安裝量將增加7~8GW,全年光伏安裝量預(yù)計將達20~21GW。即使2012年政府補貼再次下調(diào)15%~20%,光伏投資依然具有吸引力,預(yù)計2012年全年光伏安裝量增長約15%~20%。二是,硅片、電池和組件的擴產(chǎn)已經(jīng)顯著放緩,中小企業(yè)產(chǎn)能進一步淘汰,供需結(jié)構(gòu)逐步趨于平衡。

    今年三季度“加速去庫存”階段已經(jīng)結(jié)束,目前已過渡到“去產(chǎn)能化”階段,市場恐慌性拋售告一段落,產(chǎn)品價格逐步企穩(wěn),“去庫存化”結(jié)束。在德國及意大利四季度需求顯著復(fù)蘇的推動下,我們預(yù)計2011年第四季度組件安裝量將增加7~8GW,庫存量將回到合理水平,組件價格在2011年12月至2012年1月企穩(wěn)。預(yù)計2012年上半年,組件價格將保持低位運行。

    由于2012年上半年光伏產(chǎn)品價格保持低位運行,僅龍頭企業(yè)能保持有條不紊的技術(shù)升級,進一步降低成本,維持合理的利潤空間,龍頭企業(yè)與中小企業(yè)的成本差距進一步拉大,行業(yè)洗牌不可避免。建議關(guān)注具備成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè),其市場份額在2012年將得到擴大,整體凈利潤能實現(xiàn)較好的增長。

    中國市場超預(yù)期可能大,關(guān)注進口替代概念的配套。伴隨此輪價格下跌,除西藏、青海之外,寧夏等省的收益也將達到10%,投資者收益擴大,再加上“光伏上網(wǎng)電價”政策推動,各地項目將紛紛上馬,國電、華能等企業(yè)也將大規(guī)模的建設(shè)光伏電站。